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标题: 看好黄金、电解铝和军工新材料 [打印本页]

作者: aoxiao168 时间: 2017-9-29 20:03
标题: 看好黄金、电解铝和军工新材料

1.“习特会”全球瞩目，取得积极成果。4月6日至7日，习近平主席在美国佛罗里达州海湖庄园同特朗普总统举行中美元首会晤，受到全球瞩目。自特朗普当选美国总统以来，内外政策走向难被预估的美国，为国际治理体系与全球化趋势带来巨大的不确定性；而致力于共同塑造国际新秩序、坚定引领经济全球化的中国，则为当今世界提供着最具确定性的动力。本次会晤增进了两国元首之间的熟悉度与信任度，特朗普还接受了习近平的访华邀请。中美关系从“良好开局”到“良性发展”的总体趋势得以延续与强化。

2.根据媒体报道，习特会后有两个重要推测，一是对朝动武预期上升，二是中美就贸易问题制定“百日工作计划”，双方可能彼此达成某种有益妥协。中方坚持保持存量、扩大增量，以更多的经贸、投资、基础设施建设、能源等领域的务实合作稀释暂时难以缓解的分歧。在此基础上，我们推测，有色领域 “黄金+电解铝”可能是最受益的品种，军工新材料也或将受益。

3.美国政治策略角度看，我们推测，特朗普可能将外交作为提升内政执行力的重要抓手。目前对内推行新政遭遇重重困难，国内支持率弱化，可以通过外部转移矛盾，军事上打击叙利亚，撇清俄罗斯瓜葛，尝试解决朝核问题，贸易上减少对中国逆差，兑现贸易保护政治纲领，从而提升权威，为推行新政提高民意支持。也许美国对外军事行动作为对价可以换回一些共和党内“自由党团”利益相关者的支持，为推行医改、税改铺平道路。

4.周期角度看，近期美元趋于弱势。由于特朗普推行新政遇阻，减税和基建预期推后，美国经济目前也难以继续强势改善，如果全球军事冲突预期上升，美国6月份加息也可能难以成行，这都是近期美元趋于弱势。

5.法国大选又生变数，梅朗雄意外崛起，欧洲黑天鹅可能起飞。
1）法共极左候选人梅朗雄意外崛起。法国总统选举第一轮投票将于4月23日举行。距离该时间仅剩两周，获法国共产党支持的极左候选人梅朗雄支持率大涨。根据法国民调机构伊佛普（IFOP）周一公布的调查显示，梅朗雄的支持率已达19%，超越了丑闻缠身的右翼候选人菲永，并直逼排在前两位的中间派候选人马克宏和极右派候选人勒庞。法国民调机构Kantar Sofres最新公布的调查结果显示，中间偏左派独立候选人马克宏(Emmanuel Macron)和极右翼总统候选人勒庞(Marine Le Pen)支持率均为24%，梅朗雄为18%，菲永为17%。

2）梅朗雄何方神圣？梅朗雄1951年出生于摩洛哥，1977年开始成为左派社会党的活动分子，2008年脱离社会党参与建立了左翼党，现在同时担任该党主席和欧洲议会议员。2012年总统大选时，他就代表“左翼联盟”参加竞选，在第一轮投票中排名第四，没能进入第二轮投票。梅朗雄提出的极左计划包括了总值1000亿欧元的新振兴经济计划和把每周工作时间缩短到32小时。他还建议整顿欧盟、法国退出北约。在上个月的第一次辩论中，五位候选人都发表了自己的见解，梅朗雄自由不羁的风格和色彩缤纷的言辞使得他在五位候选人中异军突起，赢得了观众广泛的赞誉。

3）梅朗雄崛起意味着Frexit概率提升。在法国总统候选人中，只有勒庞及梅朗雄公开反对欧洲一体化，反对现有的欧洲体制，如果两人在第一轮投票中排名前二胜出，在5月初的第二轮大选中极左派主张将占统治地位，法国脱欧的概率将大增。

6.旗帜鲜明，看多黄金。一是从周期角度看美元趋弱，使得黄金成为避险资产的配置价值上升；二是美国对叙利亚展开军事打击，带来全球地缘政治不确定性大幅上升，近期对朝动武预期上升，又进一步加大军事冲突预期；三是欧洲政治不确定性上升，梅朗雄以外崛起，使得国民阵线勒庞、法共梅朗雄两大极左政党挺进第二轮大选概率上升，Frexit风险不容小视。建议关注黄金股山东黄金（停牌）、中金黄金、西部黄金、赤峰黄金、湖南黄金等，以及自上而下逻辑较强的白银股盛达矿业。

7.继续坚定推荐电解铝供改。
1）中国目前电解铝产量全球占比55%，对内来看，全国7.5%的发电量全部让电解铝产业耗掉，背后是严重的火电污染，急需将产业格局优化，把电解铝总量上控制，结构上转移到环境承载能力、资源支撑强的西北、西南，同时，雄安新区建设客观上需要加强“2+26”相关地区的火电污染的治理力度；
2）对外来看，自己产量占比太高就会受到外部贸易保护的抵制，铝材每年出口400多万吨，美国又恰恰每年进口400多万吨，美国针对我们的铝材反倾销一直是美国对中国逆差的一个重要争议点，对国内电解铝产能过剩经常放在嘴边作为谈判筹码。
3）我们认为，不论从对内解决产业结构和污染问题，还是对外缓解对美贸易摩擦，换回其他政治利益角度看，电解铝供改势在必行。建议关注中国铝业、云铝股份、ST神火、中孚实业、焦作万方、南山铝业等。

9.军工新材料受益于军事冲突预期上升，建议关注：宝钛股份（军工钛材+海绵钛涨价）、万泽股份（高温合金）、鹏起科技（军工钛合金+军民融合）、钢研高纳（高温合金）、云南锗业（红外锗材料）、楚江新材（军工热工装备及新材料）。

1）宝钛股份：海绵钛进入上涨通道，航空钛材放量大势所趋
国内钛材行业领军企业。公司深耕钛材加工50余年，具备从海绵钛到钛材的一体化产业链，军工钛材国内市占率居首，是当之无愧的钛业领军企业。
海绵钛供给收缩加剧，价格步入上涨通道。一是钛价在5万元/吨左右的底部已盘亘三年，行业经历过刮骨疗毒式的供应出清，以抚顺钛厂、中航唐山天赫钛业为代表的大厂均已关停，国内最大的海绵钛企业遵义钛业也产量腰斩。二是2015年Q3价格探底至4.2万元以来，海绵钛受供给收缩，以及钛白粉价格上行所引发的钛精矿涨价，价格已逐步升至6.5万元/吨，但仍处于行业平均成本水平，国内企业复产积极性差；三是供给收缩仍在继续，行业内可能仍有大厂陆续关停，钛价上涨持续性较强。
军工航空钛材需求迎来拐点。2016年6月15日，运20战略运输机首批交付部队服役仪式在中航工业某试飞中心圆满结束，标志着我国空军正式开始具备强大战略投送能力，上游航空材料需求有望率先迎来爆发。第一，新型飞机结构性能要求高，单机用钛量提升迅速；第二，我国军机自主化升级加速，J20、运20批量列装确定性强；第三，国产大飞机C919即将投产，将拉动钛材需求。
公司将大幅受益于军用钛材加速放量。国内军用钛材订单进入壁垒高、排他性强；公司作为国内军用钛材的老牌企业，军品收入在过去几年都在快速增长，增速20%左右，目前收入占比已提升至40%，在行业内首屈一指，将大幅受益于军用钛材的加速放量。
公司业绩迎来拐点。公司近几年业绩低迷，主要受到钛价疲弱和民品需求萎靡拖累，开工率不足。但是，考虑到海绵钛已经进入上涨通道，军工需求放量大势所趋，公司业绩已然迎来拐点。

2）万泽股份：极具成长性的高温合金龙头
高温合金性能优异, 是军民航空发动机及地面燃气轮机热端部件不可替代的关键结构材料。高温合金（Superalloys）是指以铁、镍、钴为基，能够在600℃以上及一定应力条件下长期工作的金属材料，具有优异的高温强度，良好的抗氧化和抗热腐蚀性能，较佳的抗疲劳性能、断裂韧性等综合性能。
“一代材料，一代飞机”。在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量高达60%以上，高温合金的发展水平在一定程度上反映了一个国家的国防力量和工业水平，可以毫不夸张的说，没有高温合金，就没有现代的航空工业。
2016年业绩符合预期，主要利润来源于资产处置。2月28日，公司发布年报，2016年收入同比下降60.42%；归母净利润7,619万元，同比增长64.10%；扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润-10,250.1万元，较去年同期减少1125.4 %。公司主要利润来源为部分房地产项目的销售及转让股权的投资收益，其中处置深圳万泽地产和深圳碧轩100%股权合计获利1.9亿；此外，受益于苏州、无锡的房地产回暖形势的带动，太湖庄园一期项目实现销售收入15,819万元，同时准备适时启动二期开发建设工作。
转型快速推进，高温合金新龙头正在崛起。一是高温合金新主业实现收入709.9万元，毛利率高达57.10%，已实现超纯高温母合金稳定的批量化生产能力，建立了具有自主知识产权的先进发动机用单晶无余量精密铸造生产体系和质量保障体系，在叶片良品率、硫含量等技术关键指标上达到或接近国际一流水平；二是与国内某航空发动机维修企业等客户达成合作意向，与业内机构形成了良好的合作关系；三是四大制造研发基地整装待发，包括在深圳和长沙分别建立起研发和工程中心，同时深汕万泽精密铸造在深汕特别合作区购买土地49,996 平方米，取得《建设用地规划许可证》和环评批复，另外上海精密铸造已在上海完成厂区选址工作，购买土地60,355.5平方米；四是大量政府补助证明公司技术团队及产品已获体制内高度认可，为进一步成长提供支持。
公司具备强劲的内生和外延能量。从产业层面看，“两机专项”的推出以及国家航空发动机集团成立均表明“两机”高温合金国产化已上升至国家战略，未来政策扶持力度会大幅增强，发展空间巨大且壁垒极高。从公司层面看，自2014年起积极剥离地产业务，坚定转型高温合金，核心优势显著。第一，国际顶级高温合金团队，激励机制完善。公司拥有世界航空发动机领域多名顶级专家，均曾在海外高温合金行业长期从事研发和产业化，是极为少数的能够迅速缩短我国与欧美先进水平差距的技术团队。同时，公司作为民企，激励机制完善，可以充分激发创业能动性。第二，高温合金产品定位明确聚焦，发展战略清晰。公司聚焦高温合金母合金和精密铸造叶片的生产和现役存量叶片检修，面向国内外市场，积极通过内生和外延方式发展壮大。第三，政府和产业界认可度极高，业绩极具成长性，外延能量大。公司依托中南研究院，定增布局母合金、精密铸造叶片和高温合金粉末产能，打开业绩成长空间，外延整合能力强。

3）鹏起科技：正在崛起的军工新材料龙头
鹏起实业成为实际控制人，军工新星强势崛起。2016年8月，鹏起实业董事长张朋起以9元/股溢价受让鼎立控股1.33亿股，与一致行动人合计持有15.18%股权，成为第一大股东。这意味着公司业务将由之前的混业经营逐步转型为以军工新材料为主，有色资源综合回收为辅的“军工+环保”格局。
军工钛合金精密铸造和精密机加工一体化领导者，受益于军民融合大潮，成长性强。子公司鹏起实业于2015年11月以增发股权收购形式并入上市公司，主业聚焦军用钛合金精密铸造，开拓飞机、医疗、核电等高端民用市场，核心优势显著。第一，军工订单导入能力强。董事长张朋起先生拥有深厚的产业背景与极强的资源整合能力，订单持续导入能力强，业绩增长强劲，2015-2017年业绩承诺0.8亿、1.5亿、2.2亿元；第二，国内顶级钛合金团队。军民融合大背景下，公司作为民企，激励机制完善，能够不断吸引和绑定核心团队，激发创业能动性；第三，军工钛材需求迎来拐点。一是新型飞机结构性能要求高，单机用钛量提升迅速；二是我国军机自主化升级加速，J20、运20批量列装确定性强；三是国产大飞机C919即将投产，将拉动钛材需求。第四，继续拓展激光焊接业务，打开成长空间。公司拟建激光焊接产线，发挥钛合金精密机加工技术优势，技术壁垒高、毛利空间大。
发挥民企机制优势，强势拓展军用铸造铝合金精密构件项目，为公司军工业务进一步打开成长空间。2016年11月4日，公司公告投资设立洛阳乾中新材料有限公司与洛阳申坤商贸中心。1）鹏起实业与宋雪云共同投资2500万元设立洛阳申坤商贸中心（鹏起实业出资25万元占1%，鼎立股份大股东配偶宋雪云认缴出资2475万元占99%）；2）鹏起实业拟与申坤商贸共同投资6000万元设立洛阳乾中新材料有限公司（鹏起实业投资3600万元占60%，申坤商贸投资2400万元占40%），作为投资建设航空航天等军用、民用大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件先进制造项目的投资主体。
更重要的是，宋雪云做出声明，其所持申坤商贸合伙份额中，不低于80%的部分拟后续转让给洛阳乾中新材料有限公司主要管理人员及核心技术人员，该项转让拟于2017年12月31日前完成。我们认为，该方案顺应了军民融合大潮，用极富吸引力的激励机制吸引和绑定核心技术人员，为公司的军工业务进一步打开成长空间。
收购成都宝通天宇，切入军工通信领域。2017年2月18日，公司公告以现金2.99亿元人民币收购成都天宇51%股权，标的主营包括射频微波产品、软件无线电及数字通信产品和电源产品三大类，广泛应用于国防军工、地空通信、卫星导航和空管电子等领域，2016-2018年利润承诺不低于3000、5800、8500万元，估值合理，有望进一步增厚公司业绩水平，完善公司军工产品产业链。

4）钢研高纳：高温合金龙头，业绩拐点来临
国内高温合金老牌龙头企业。公司成立于 2002 年，前身为钢铁研究总院下属的高温材料研究所，主要从事航空航天材料中高温合金材料的研发、生产和销售，是国内航空航天用高温合金重要的生产基地，也是国内电力工业用高温合金的重要供应商。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业，在多个领域占据市场主导地位，具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力。
2016公司营收与净利润同比下滑，2017年有望回转。受新产线建成计提折旧、存货坏账计提、天津土地处置等非经常性损益拖累，以及强化应收账款管理后营业收入下滑影响，公司2016年净利润出同比下降，但拐点已显，2017年有望回转。
加强应收账款管理，控本增强毛利。2016年公司销售重心转向应收账款管理，旨在改变原先存在的赊销模式，注重对现金流的把握，这在一定程度上造成了客户的流失和营业收入的下滑，但我们认为随着下游客户接受度的提高以及公司现金回款能力的增强，这一情况将2017年出现改观；另一方面，公司继续加强生产管理，控制成本，提升产品竞争水平。
相较于体制内企业，公司具有自身优势。公司与航材院在航空发动机领域基本上形成双寡头格局，在部分产品上与中科院金属所也存在一定竞争，但公司具有独到优势。一是术业有专攻，长期以来公司专注于高温合金领域的研发，技术积累深厚；二是公司10 年前就转制成为公司，产业化程度高于研究院所；三是公司作为上市公司，通过从资本市场上筹集资金，产能可以实现快速扩张。
下游需求旺盛，军品占比提高，业绩拐点来临。2016年公司军品收入占比从以往的40%左右系统性提升至65%以上，下游涵盖航天、航空、舰船等领域，军品市场需求旺盛。公司保持了在航空航天领域涡喷和涡扇技术上的优势，并持续突破舰船燃气轮机产品，充分享受行业高速增长以及装备进口替代的过程。我们认为随着国家“两机专项”的推出，相关产业扶持资金有望加速到位，推动行业快速发展，公司业绩拐点有望来临。

5）云南锗业：上游资源霸主，下游迎来拐点
云南锗业是全球锗行业产业链一体化龙头。公司在国内锗资源保有储量最大，产量最大；同时在中下游深加工布局完整，高纯二氧化锗、区熔锗锭、红外级锗单晶、光伏锗单晶、光纤级四氯化锗都已进入投产放量阶段，已形成锗金属采选冶、深加工、销售等一体化的完整产业链，成为全球当之无愧的锗行业龙头。
锗是一种不可替代的优良红外光学材料，红外热像仪广泛应用于军事领域。军用红外镜头的主要应用应用于军事夜视侦查、武器瞄具、夜视导引、红外搜索和跟踪、卫星遥感等多个领域，包括机载红外镜头、舰载红外镜头、陆基红外镜头、车载红外镜头、红外枪瞄镜头、头盔红外镜头、手持红外镜头等方面，军用红外锗镜头对精度、工艺要求高，一般含有6-10多片锗镜片。
红外热成像技术区别于微光夜视，无需夜光照明，真正令夜间战场变为“单向透明”，从而使全天候及各种气象条件下的无差别作战变为可能，因此红外热像仪的应用不仅对武器装备的性能，甚至对现代化战争的作战模式都产生了深远的影响。
公司资源垄断力强，业绩弹性大，是配置锗价看涨的首选标的。一是看好锗价，我们的测算表明，锗供需将维持紧平稳，而70%锗矿供应来自铅锌伴生，致使锗供给扩张抑制，需求侧红外、光伏、光纤领域长期向好；二是前期锗价下跌已包含泛亚库存流出的极端预期，存在回转可能；三是公司业绩调控能力强，提高自产比例可进一步增厚盈利水平。
光伏、红外、光纤三大深加工产线全面投产放量，业绩拐点来临，提升ROE。公司业绩2017年有望迎来拐点，一是光伏产品订单饱满、产销两旺；二是公司军工资质认证已进入最后阶段，军用红外市场有望实现突破；三是光纤四氯化锗技术过硬，产能瓶颈解除在即；四是砷化镓技术国内领先，进口替代大有可为。

6）楚江新材：收购顶立科技，涉足高端装备制造领域
楚江新材是国内知名的铜板带加工企业，2015年定增收购国内新材料装备服务企业新贵。楚江新材主要从事黄铜、锡磷青铜两大系列铜基合金板带材的研发、生产、销售和服务，主营方面公司一是积极调整业务，高毛利铜加工产品比例提高，下游需求充足；二是公司铜加工产品进一步实现技术深化，毛利率进一步提高。2015年公司非公开发行收购顶立科技，积极转型切入军工领域。
子公司顶立科技产品核心优势基于新材料生产工艺与先进装备制造技术的有机结合，致力于新材料热工装备在军工领域的应用。顶立科技主营产品为超大型、超高温、全自动、智能化及特种高端热工装备，包括各种类型和环节的碳及碳化硅纤维复合材料系列装备、粉末冶金系列装备和高端真空热处理装备。经过多年积累，公司正在申请和获得授权的专利共计110项（其中发明专利40项），并拥有一批非专利核心技术，已经成为航天、航空和军工大客户的核心供应商。
顶立科技董事长戴煜博士师承黄伯云院士，并与中南大学、国防科大等机构深度合作，碳及碳化硅纤维复合材料系列装备、粉末冶金系列装备和高端真空热处理装备技术国内首屈一指，市场前景巨大。一是顶立科技具备军工保密资质，为航天军工单位独家提供粉末冶金设备；二是顶立科技装备下游产品碳纤维、金属基3D打印耗材等领域均进入放量阶段，目前国外实行技术封锁，公司在细分领域实现技术突破，实现进口替代；三是顶立科技在前期生产服务过程中积累大量相关经验和数据，未来有望转型为新材料企业，直接生产高附加值新材料产品。
经过多年的积累和大量的技术研发投入，公司在新材料及其材料制造装备方面形成了国内领先和国际先进的技术和工艺优势，具有热工设备节能技术、高温绝缘绝热技术、热工设备远程诊断与控制技术、纳米结构表面强化材料制备技术、超细晶硬质合金制备技术等。
顶立科技下产品广泛用应用于各类碳及碳化硅基复合材料、高温复合材料、陶瓷基复合材料、高端真空热处理、粉末冶金制造企业，客户主要分布在新材料国家重点工程、航空航天、国防军工领域。国内销售主要是打破西方国家封锁和禁运装备的替代，销售对象包括中南大学粉末冶金国家重点实验室、国防科学技术大学航天材料重点实验室、广州有色金属研究院、碳元科技、贵州黄帝、七星电子、蓝思科技、富士康、保来得（Porite）工业有限公司、大连万宝至（Mabuchi）、深圳比亚迪股份有限公司、株洲及自贡硬质合金厂、山西东睦华晟新材料股份有限公司、重庆华浩冶炼有限公司等一批国内外的知名企业和科研单位；国外销售主要是欧美、俄罗斯、印度、日本等国家。

风险提示：1）美联储加息、缩表进度超预期；2）地缘政治冲突缓和，避险需求下降；3）电解铝供改政策低于预期。

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